ケインズの投資-21 米国株から英国株へのスイッチング Keynes’ Investment-21 Switching from US shares to UK shares
(F.C.スコットへの書簡1939.9.20の続き)
米国株から英国株へのスイッチを推奨
相対パフォーマンス
ケインズは、F.C.スコットに、相対パフォーマンスの観点(米国株の大幅アウトパフォーマンス)から、米国株から英国株への早期のスイッチを推奨する。しかし、もし米国株の売却資金を現金で置いておくなら、米国株の売却をスローダウンすべき、としている。ここでも現金、流動性選好にクギを刺している。
生涯所得の８割超を証券投資で稼ぐ
株への選好、これは広義にはプロダクティブ・アセットへの選好とも言えると思うが、ケインズの投資スタイルの特徴、エッセンスともいえる。ケインズは、通貨、商品への投機・投資もかなり行ったが、株式への投資が最も多かった。そして、何よりも株式投資で一番儲けた。生涯の投資活動からの稼ぎの８割超は株式を中心とする証券投資によってもたらされた。(以上、KNコメント)
(以下、ケインズの書簡; 小見出しはKN)
米国株のアウトパフォーマンス
我々のポジションは、米国株のポンド価値は、多くの場合40%以上、上がっています。一方、英国の最優良株は、25-30%以上下落しています。つまり、米国株の英国株に対する相対価格は、ここ数週間で100%以上も上がっています。(100の価値の米国株を売って、140の価値の英国株を購入できる; あるいは100の価値だった英国株を70で購入できるということです。)
スイッチは早めに － 現金でもつなら米株売却スローダウン
英国株の現在の価格の点から、米国株を欲張ってあまり高値で売ろうとせず、英国株に再投資するのが多分良いのではないかと思っています。一方、売却資金を現金で持っておくとするのなら、米国株がさらに上がるのを待つというスタンスでのぞみ、売却の速度を緩めるのが得策ではないかと考えます。勿論、米国株のさらなる上昇を予期してのことです。
スイッチの好機を予想
私は週末ケンブリッジに行く予定ですので、手紙はそちらに送ります。このポジションの調整が容易だと装うつもりはありません。上記については、確信を持って述べていますが、私自身の、またキングス・カレッジのポジションについても、それを実行することは簡単ではありません。しかし、もし中立法が可決されれば、来週中に米国市場は10%高くなるかもしれません。一方で、英国株が上がらないとなれば、上記のスイッチの好機となるでしょう。
財務省は組織病
多くの人と会い、昨日は財務省で長い会議を持ちました。組織は過度に細分化され、混乱しています。諸事はいずれ落ち着くでしょうが、当面混乱が続くでしょう。現在は、戦前の状況を引きずっている状況です。放っておけば、経済活動は１カ月内に行き詰まるでしょう。そういった状況に陥りつつありますが、最終的には、自分を取り戻し、適切に対処することになるでしょう。
英国へのシンパシー － 米国世論
明るい面といえば、エルムハーストからの来訪者に会いました。数日前までワシントンにいた、米大統領と米政府に近い人たちです。彼らによれば、中立法は議会を通るだろうが、実質的にワシントンとニューヨークの全ての人が、ロンドンとパリが爆撃されるなど、英国が困難な状況に陥れば、米国は間違いなく参戦するだろうとのことです。しかし、我々が適切に事に対処し、米国と経済面でうまく対応し、米国の援軍を求めなくても良いならそれに越したことはないでしょう。米国の人々は、行動できないだけに、感情的には、我々以上に高ぶっており、反独感情が広がり、熱を帯びている、ほとんど全ての人が、共和党であれ民主党であれ、感情的に我々側に立っているとのことです。
Yours ever,
[copy initialled] J.M.K.
By Kota Nakako
2025/08/01
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(Continuation of the letter to F.C. Scott -1939.9.20)
The position is that the sterling value of our American shares has, in many cases, gone up 40 per cent or more and the price of the very primest British shares has fallen 25 to 30 per cent or more. In other words, the relative price of American shares in terms of British shares has risen 100 per cent in the last few weeks. (Americans, which were worth 100, can be sold for 140; British, which were worth 100, can be bought at 70.)
In the light of the present prices of British shares, I feel that there is a good case perhaps for selling the Americans more rapidly than one had intended and not being too greedy about the price, and reinvesting in prime British stocks. On the other hand, if one is ging to keep one’ proceeds in cash, I should be inclined to go slow with American sales, hoping for higher prices yet. And very considerably higher prices in America are, of course, on the map.
I shall be at Cambridge for the week-end and letters should be sent there. I don’t pretend that the problem is easy. Though I am convinced by the above argument, I find it quite difficult to act on it in my own case or in that of King’s. But, undoubtedly, if America goes to 10 per cent higher in the course of the next week, as they well may if the neutrality legislation goes through, and British shares do not rise, I should find it much easier to get moving.
I have been seeing a lot of people here and had a long conference at the Treasury yesterday. We are gravely over-organised and there is much chaos. I suppose things will shake down. At present the home front is one grand mess. We are still just running on pre-war momentum. But, if nothing is done, much of the economic life of the country will be at a standstill in a month’s time. I suppose we shall get near that and then finally pull ourselves together and do what is sensible.
On the cheering side, I had a visit yesterday from Elmhirsts, who had flown over and only left Washington a few days ago. They are in close touch with the President and the Administration. They are convinced that the neutrality legislation will go through (as to that we shall soon get the right answer) and, according to them, practically everyone in Washington and New York is perfectly certain that America would come in in some shape or form if we got into any difficulties or if there was any bombing of London and Paris. But what would be easy, if we handled ourselves properly, would be to get a complete economic front with America, whilst not asking them to send troops. They say that emotionally people in America, precisely, I expect, because they cannot act, have let themselves go more than we have, and that the anti-German emotion is universal and vehement. They said that almost everyone they saw in either party was passionately on our side.
Yours ever,
[copy initialled] J.M.K.
